自2017年年底新發(fā)審委上任以來，A股IPO審核趨嚴(yán)、通過率大幅降低，造成了當(dāng)前涌現(xiàn)的新三板公司“IPO申請(qǐng)撤回潮”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前315家首發(fā)企業(yè)中，新三板掛牌企業(yè)96家，占比30.47%。其中正常審查企業(yè)93家，中止審查企業(yè)3家。具體來看，93家排隊(duì)企業(yè)中，36家擬在主板上市；12家擬在中小板上市；45家擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

0149家新三板公司沖刺A股IPO鎩羽而歸1、10家新三板企業(yè)沖刺IPO被否，六成來自創(chuàng)業(yè)板2018年以來，有23家新三板企業(yè)沖刺IPO上會(huì)，13家通過，10家被否（其中6家來自創(chuàng)業(yè)板），通過率為56.5%。

來源：證監(jiān)會(huì)，制圖：前瞻IPO

對(duì)于新三板公司轉(zhuǎn)IPO中所反饋的問題，問題主要集中在：三類股東問題、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)規(guī)范問題、關(guān)聯(lián)交易問題、持續(xù)盈利問題、公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作規(guī)范問題。

2、39家新三板IPO企業(yè)終止審查，三月撤回企業(yè)近六成據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，今年以來至5月14日，已有39家新三板IPO排隊(duì)企業(yè)終止審查，尤其是3月份主動(dòng)撤回企業(yè)創(chuàng)新高，有23家，占比59%。

來源：證監(jiān)會(huì)，制圖：前瞻IPO

由于IPO從嚴(yán)，并規(guī)定被否之后三年內(nèi)不允許借殼，突如其來的兩道“枷鎖”，在很大程度上成為了眾多新三板擬IPO企業(yè)打開A股大門的主要障礙。

今年以來，新三板IPO排隊(duì)企業(yè)主動(dòng)撤回不斷增多，這些企業(yè)對(duì)于未來的資本市場(chǎng)升級(jí)之路很迷茫，不少終止審查企業(yè)主動(dòng)與券商溝通未來的出路。

雖然新三板企業(yè)上市路徑不斷拓寬實(shí)現(xiàn)多元化，但企業(yè)資本市場(chǎng)升級(jí)之路的不確定性提高，企業(yè)在迷茫之余添加了焦慮情緒。

02新三板公司上市路在何方？選擇終止IPO的企業(yè)不一定就是不好，更多的是覺得暫時(shí)還不符合監(jiān)管層的要求，又或者選擇一條更加適合的上市路。1、IPO上市仍是首選之路目前新三板企業(yè)雖然獲得了多個(gè)上市路徑且IPO主動(dòng)撤回增多，但I(xiàn)PO路徑仍是大部分企業(yè)的首選之路。

①截至目前，新三板處于上市輔導(dǎo)階段的掛牌企業(yè)仍有450家左右。

②IPO審核提速，整改后再申報(bào)也不晚

現(xiàn)在撤回申報(bào)的企業(yè)，絕大部分都是有一定的瑕疵或問題的企業(yè)。這不代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不好，只是它有一些瑕疵，比如說內(nèi)控、歷史上的股權(quán)糾紛、大客戶高度依賴等問題。以前是邊排隊(duì)邊整改，現(xiàn)在是要先整改好才去排隊(duì)。另一方面，如今IPO審核提速，等企業(yè)問題整改后再申報(bào)也不影響。

③證監(jiān)會(huì)5月18日已正式辟謠：隱形盈利門檻不存在，對(duì)IPO企業(yè)絕對(duì)是一大利好。

2、A股市場(chǎng)的最大并購(gòu)池新三板的撤退潮，讓新三板已成為A股市場(chǎng)的最大并購(gòu)池。如今，上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的“時(shí)髦勁兒”尚熱，一些擬IPO公司也紛紛加入被并購(gòu)的陣營(yíng)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月23日，上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)(含已摘牌)已公告45例，已公告并購(gòu)案例數(shù)量同比及環(huán)比均有所增長(zhǎng)。剔除少部分未透露并購(gòu)金額的案例，已披露的并購(gòu)規(guī)模突破90億元。

新三板企業(yè)熱衷被并購(gòu)原因新三板掛牌企業(yè)熱衷選擇被A股上市公司并購(gòu)這條路徑，其有三大的好處：

①是股東退出的快捷性，目前A股并購(gòu)大部分是以現(xiàn)金加股權(quán)，也有全部用現(xiàn)金收購(gòu)的案例，不管哪種支付方式，企業(yè)主要股東們都能拿到不少現(xiàn)金，同時(shí)還可以置換一些上市公司股票。

②是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的刺激性，因?yàn)楸徊①?gòu)時(shí)新三板目前基本是以未來三年平均年凈利潤(rùn)的10至15倍市盈率企業(yè)進(jìn)行對(duì)賭置換，既然是對(duì)賭未來3年業(yè)績(jī)，而且自己手上又有了提前置換來的現(xiàn)金，這樣會(huì)刺激很多企業(yè)的對(duì)賭股東積極運(yùn)用手中的現(xiàn)金等資源，去迅速?zèng)_擊未來三年的業(yè)績(jī)，而且也只需沖3年，所以我們經(jīng)?？匆妼?duì)賭業(yè)績(jī)都相對(duì)之前的業(yè)績(jī)會(huì)有很大幅度的跳躍，為企業(yè)注入了新的發(fā)展活力和動(dòng)力，甚至是一注強(qiáng)心劑。

③是資本戰(zhàn)略的突圍性，這是新三板優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)在目前IPO獨(dú)木橋困局和新三板流動(dòng)性困境這兩個(gè)困難的合圍下，為尋找交易流動(dòng)性和資金退出而采取的最佳突圍戰(zhàn)略。

至于在單獨(dú)IPO和被并購(gòu)兩種路徑間如何進(jìn)行抉擇？如果新三板企業(yè)對(duì)未來至少3年的業(yè)績(jī)的持續(xù)性和成長(zhǎng)性有信心，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能夠滿足最新的IPO窗口指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合規(guī)性強(qiáng)，并且資金充?？梢钥紤]去搏I(xiàn)PO。

如果企業(yè)主要股東想急于套現(xiàn)退出，而且成立時(shí)間較長(zhǎng)，重新再規(guī)范的成本較高，同時(shí)對(duì)自己3年以后的業(yè)績(jī)信心不足，可以考慮急流勇退，選擇被并購(gòu)。

3、赴港上市 “新三板+H股”隨著香港交易及結(jié)算所有限公司（“香港聯(lián)交所”）近來陸續(xù)推出的新政，赴港IPO對(duì)于新三板企業(yè)來說又增加了一個(gè)選擇。目前內(nèi)地企業(yè)港股IPO主要通過“H股”或“紅籌”兩種方式進(jìn)行。

新三板公司主要有以下三種路徑可以選擇：

①在不摘牌情況下發(fā)行H股

②在摘牌情況下發(fā)行H股

2018年3月22日，港交所官網(wǎng)披露了華圖教育的上市申請(qǐng)文件，成為新三板市場(chǎng)出現(xiàn)的首例摘牌轉(zhuǎn)道港股市場(chǎng)的案例。

③在摘牌情況下紅籌上市