信息披露制度是證券市場中最重要的制度之一，因為信息對證券市場的價格發(fā)現(xiàn)和價格均衡具有直接作用和決定性意義。其中，上市公司所披露的年度報告信息就是資本市場信息的重要組成部分，是投資者全面了解公司年度生產經營狀況最直接的渠道，也是上市公司必須履行的基本義務。但是，目前我國上市公司年報信息“有效披露”不足，仍存在拼接式披露、整體邏輯不清、內容冗余等問題。
具體而言，我國眾多上市公司的年度報告僅注重財務信息的披露，而行業(yè)經營性信息（與上市公司業(yè)務相關的行業(yè)信息和經營性信息）的披露存在不準確、不完整、不規(guī)范等問題，這已成為我國上市公司年報信息披露監(jiān)管中面臨的“頑疾”。2019年4月，大商股份（600694）發(fā)布了2018年年度報告，在公司凈利潤呈雙位數(shù)增長的背后，其年報卻出現(xiàn)了“抄襲”烏龍，在“社會責任工作情況”章節(jié)中有部分內容原封不動地復制了茂業(yè)商業(yè)（600828）的年報信息。
相比之下，美國上市公司在年報信息披露上相對規(guī)范，并且重視財務與非財務信息的互補與結合，通過對財務數(shù)據背后的“內部+外部驅動因素”的分析，展現(xiàn)企業(yè)核心競爭力和未來發(fā)展趨勢，為投資者決策提供更加全面的信息視角。其背后的原因是美國的資本市場經過百年的發(fā)展，已建立了一套完整的信息披露監(jiān)管體系，這成為了美國證券市場發(fā)展的重要保障。
美國信息披露監(jiān)管體系的變遷
| 法律法規(guī) | 重點內容 |
20世紀30年代 | 《證券法》、《證券交易法》 | 對信息披露作了明確的立法規(guī)定，信息披露制度框架初見雛形 |
20世紀80年代 | 《財務信息披露內容與格式條例》（Regulation S-X）、《非財務信息披露內容與格式條例》（Regulation S-K） | 對上市公司財務和非財務信息的披露內容和格式作了嚴格的要求，同時SEC將包括銀行、保險、房地產等特定行業(yè)的規(guī)定單獨匯編為行業(yè)指引，并提出了上市公司需披露體現(xiàn)行業(yè)特征的關鍵性指標的要求，這意味著美國開啟了分行業(yè)信息披露時代 |
2002年 | 《薩班斯-奧克斯利法案》 | 對上市公司信息披露提出了更高的要求，其中重點突出了信息披露的時效性，信息披露由原來《證券法》、《證券交易法》下的“及時”提高到了“實時” |
近兩年，我國正努力完善信息披露監(jiān)管機制，健全分行業(yè)信息披露體系，積極引導、鼓勵和督促上市公司提高信息披露的質量和規(guī)范水平，并要求公司從所處行業(yè)的特點出發(fā)，披露更多有助于投資者進行投資決策的行業(yè)信息。2020年10月9日，國務院印發(fā)《關于進一步提高上市公司質量的意見》（以下簡稱《意見》），重點提出完善上市公司分行業(yè)信息披露標準，督促上市公司以投資者需求為導向，增強信息披露的針對性和有效性。滬深交易所、全國股轉公司積極響應和落實國務院提高上市公司質量意見的精神，逐步完善實施分行業(yè)信息披露監(jiān)管的整體構想。以滬市為例，2021年1月，上海證券交易所（下稱“上交所”）全面修訂了主板上市公司行業(yè)信息披露指引，旨在完善分行業(yè)信息披露監(jiān)管的規(guī)則體系。此次修訂中，上交所更新了除行業(yè)信息披露的一般規(guī)定外的包括酒制造、汽車制造、化工、電力等16項行業(yè)信息披露指引，廢止了石油和天然氣開采、環(huán)保服務、航空運輸、醫(yī)療器械、集成電路、廣播電視傳輸服務、農林牧漁、影視、黃金珠寶飾品、水的生產與供應、航空/船舶/鐵路運輸設備制造這11項指引。
上交所發(fā)布的行業(yè)信息披露指引（上證發(fā)〔2021〕4號）
| 文件名稱 | 證監(jiān)會行業(yè)分類 |
1 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第一號——一般規(guī)定 | 一般規(guī)定 |
2 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第二號——房地產（2020年修訂） | 房地產業(yè) |
3 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第三號——煤炭（2020年修訂） | 采礦業(yè) |
4 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第四號——電力（2020年修訂） | 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè) |
5 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第五號——零售（2020年修訂） | 批發(fā)和零售業(yè) |
6 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第六號——汽車制造（2020年修訂） | 制造業(yè) |
7 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第七號——醫(yī)藥制造（2020年修訂） | 制造業(yè) |
8 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第八號——鋼鐵（2020年修訂） | 制造業(yè) |
9 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第九號——建筑（2020年修訂） | 建筑業(yè) |
10 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十號——光伏（2020年修訂） | 制造業(yè) |
11 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十一號——服裝（2020年修訂） | 制造業(yè) |
12 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十二號——新聞出版（2020年修訂） | 文化、體育和娛樂業(yè) |
13 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十三號——酒制造（2020年修訂） | 制造業(yè) |
14 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十四號——化工（2020年修訂） | 制造業(yè) |
15 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十五號——食品制造（2020年修訂） | 制造業(yè) |
16 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十六號——家具制造（2020年修訂） | 制造業(yè) |
17 | 上市公司行業(yè)信息披露指引第十七號——有色金屬（2020年修訂） | 制造業(yè) |
從新修訂后的版本看，上交所一方面力求“簡明清晰”，將大力精簡和持續(xù)優(yōu)化相結合，主要體現(xiàn)為對于實踐中上市公司已經形成披露習慣的內容，不再進行強制性規(guī)定，納入自愿信息披露范疇，對于部分模式變化快、業(yè)務個性強、覆蓋公司家數(shù)少的行業(yè)，不再制定格式指引，公司可以根據自身行業(yè)情況自主披露；另一方面，更突出行業(yè)經營性信息和財務信息相結合的重要性，引導公司將傳遞價值和揭示風險相結合。具體而言，本次指引修訂結合各行業(yè)特性，選取關鍵指標，進一步強化財務數(shù)據與行業(yè)信息的關聯(lián)度，以行業(yè)視角更好審視公司經營成果。例如，光伏行業(yè)要求公司披露多晶硅片、單晶硅片等產品的非硅成本情況，電池片產品的量產平均轉換效率等關鍵技術指標，投資者能將這些指標和趨勢與公司毛利率水平相結合，判斷公司毛利率水平的合理性。
與此同時，在如今中國資本市場推動全面注冊制改革的背景下，殼資源的稀缺屬性逐步弱化，市場投資將會聚焦于公司的基本面價值上，只有優(yōu)質企業(yè)才能享受市場給予的高估值水平。因此，在市場入口擴容的浪潮下，公司為了取信于投資人和提高估值水平會傾向于將行業(yè)經營性信息和財務信息并重看待，更充分披露信息，并由以往的“要我披露”逐步走向“我要披露”，傳遞藍籌價值，提升作為“核心資產”的吸引力，這是一種“不進則退”的壓力。因此，無論從滿足證監(jiān)會及交易所分行業(yè)監(jiān)管需求的角度，還是從傳遞藍籌價值，提升自身估值水平的方面，上市公司重視行業(yè)經營性信息披露都是大有裨益。
非專業(yè)機構撰寫的行業(yè)經營性信息章節(jié)可能會存在以下專業(yè)性缺乏的問題：
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大象研究院是大象投資控股集團旗下的智庫機構，在上市公司年報撰寫方面擁有豐富的項目經驗，有能力通過細致而深入的現(xiàn)場盡調，準確、完整而又有高度地分析上市公司主營業(yè)務和主要產品及所處行業(yè)基本情況，在年度報告行業(yè)經營性信息中展現(xiàn)出公司的核心競爭力及投資價值，為提高估值水平打下堅實基礎。大象研究院以“立足行業(yè)基礎研究，服務全球資本市場”為使命，追求成為全球頂級獨立第三方研究機構，目前研究已覆蓋先進制造、TMT、節(jié)能與環(huán)保、人工智能、新能源、新材料、醫(yī)療健康、生物科技、文化娛樂、互聯(lián)網金融等行業(yè)，結構化整理超過上萬份細分行業(yè)報告。